Ángulo alternativo: la disrupción crea oportunidades

El colapso de Silicon Valley Bank probablemente conducirá a condiciones crediticias más estrictas a medida que los bancos se retiren de los préstamos. Los gestores de crédito privados están preparados para llenar el vacío que han dejado los bancos y pueden negociar condiciones favorables, según Tony Davidow, del Instituto Franklin Templeton.

Después de la crisis financiera mundial (GFC) de 2008, en la que los bancos se abstuvieron de otorgar préstamos a oportunidades de mercado pequeño y mediano, los administradores de crédito privados intervinieron para llenar el vacío, lo que llevó al crecimiento extraordinario de la clase de activos. Como ilustran los datos a continuación, el crédito privado (deuda) creció dramáticamente desde 2009 hasta 2022, con un crecimiento diversificado en préstamos directos, mezzanine y en dificultades.

El crédito privado ha sido una asignación cada vez mayor para instituciones y oficinas familiares debido a sus atractivos rendimientos ajustados al riesgo, alto potencial de ingresos y cobertura de inflación.1 Y, recientemente, gracias a la innovación de productos, el crédito privado ahora está disponible para un grupo más amplio de inversionistas, mínimos, y con características más flexibles. Se estima que la mayor parte del crédito privado es de tasa flotante, y la clase de activos generó rendimientos positivos en 2022, ya que la tasa de cupón se ajustó a medida que las tasas aumentaron a lo largo del año.2

Vemos paralelismos con el entorno de mercado posterior a GFC, donde los administradores de crédito privados intervinieron para llenar el vacío que habían dejado los bancos tradicionales. En un entorno de mercado posterior a Silicon Valley Bank, los administradores de crédito privados tendrán la ventaja en la negociación de precios, términos y convenios favorables. Durante los últimos años, con la creciente competencia por el flujo de acuerdos, hubo una cantidad cada vez mayor de acuerdos "covenant-lite". Ahora, los administradores de crédito privados tienen la influencia para negociar términos y convenios favorables.

De cara al futuro, prevemos ver una mayor dispersión de la rentabilidad entre los gestores experimentados que pueden navegar en un entorno desafiante y aquellos cuya única experiencia es invertir capital en un entorno de dinero fácil, con bajas tasas de incumplimiento. Incluso si las tasas de incumplimiento aumentan, creemos que los gerentes experimentados, con equipos de entrenamiento experimentados, deberían poder renegociar los términos.

En el entorno de mercado actual, los administradores de crédito privados pueden ser más selectivos en el despliegue de capital. Al igual que el entorno posterior a GFC, el péndulo ha cambiado para favorecer a los prestamistas en estas condiciones crediticias estrictas. Los administradores de crédito privados experimentados deberían poder navegar de manera efectiva estas condiciones desafiantes en un esfuerzo por generar resultados favorables.

Todas las inversiones implican riesgos, incluida la posible pérdida de capital. El valor de las inversiones puede subir o bajar, y es posible que los inversores no recuperen el monto total invertido. Los precios de las acciones fluctúan, a veces rápida y dramáticamente, debido a factores que afectan a empresas individuales, industrias o sectores particulares, o condiciones generales del mercado. Los precios de los bonos generalmente se mueven en dirección opuesta a las tasas de interés. Por lo tanto, a medida que los precios de los bonos en una cartera de inversión se ajustan a un aumento en las tasas de interés, el valor de la cartera puede disminuir.

Invertir en empresas privadas implica una serie de riesgos significativos, entre ellos que: pueden tener recursos financieros limitados y pueden ser incapaces de cumplir con sus obligaciones en virtud de sus títulos de deuda, lo que puede ir acompañado de un deterioro en el valor de cualquier garantía y una reducción en la probabilidad de realizar las garantías que se hayan obtenido en relación con la inversión; tienen historias operativas más cortas, líneas de productos más estrechas y cuotas de mercado más pequeñas que las empresas más grandes, lo que tiende a hacerlas más vulnerables a las acciones de los competidores y las condiciones cambiantes del mercado, así como las recesiones económicas generales; es más probable que dependan de los talentos y esfuerzos de gestión de un pequeño grupo de personas; por lo tanto, la muerte, incapacidad, renuncia o despido de una o más de estas personas podría tener un impacto material adverso en la compañía de cartera y, a su vez, en la inversión; generalmente tienen resultados operativos menos predecibles, pueden ocasionalmente ser partes en litigios, pueden participar en negocios que cambian rápidamente con productos sujetos a un riesgo sustancial de obsolescencia y pueden requerir capital adicional sustancial para respaldar sus operaciones, financiar la expansión o mantener su posición competitiva.

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1. Fuentes: Asociación CAIA y Preqin. Informe de oficinas familiares globales de UBS de 2022. Preparado por FT Capital Markets Insights Group. Crédito privado representado por el índice de préstamos directos de Cliffwater al 30 de septiembre de 2022, completado con el índice de préstamos apalancados de Credit Suisse antes de enero de 2005.

2. Fuente: Pitchbook Private Debt Report, 2022.